本文摘要：在2月20日举办的国务院常务会议上，国务院总理李克强针对当前舆论对货币政策、1月信贷社融数据的批评声音特地做出对此，实属少见。李克强严厉批评两类金融风险，他说道，降准信号收到后，社会融资总规模上升幅度表面看较为大，但仔细分析就不会找到，其中主要是票据融资、短期贷款下降较为慢。这不仅有可能导致套利和资金打滑等不道德，而且可能会带给新的潜在风险。

在2月20日举办的国务院常务会议上，国务院总理李克强针对当前舆论对货币政策、1月信贷社融数据的批评声音特地做出对此，实属少见。李克强严厉批评两类金融风险，他说道，降准信号收到后，社会融资总规模上升幅度表面看较为大，但仔细分析就不会找到，其中主要是票据融资、短期贷款下降较为慢。这不仅有可能导致套利和资金打滑等不道德，而且可能会带给新的潜在风险。

除了总理表态外，就在刚，据金融时报报导，央行有关部门负责人回应，将之后实行务实的货币政策，做到好宏观调控的度，增进货币信贷和社会融资规模合理快速增长，既要避免货币条件过凸引起风险，也要避免大水漫灌激化变形和之后积累风险。自上周五央行发布1月金融数据以来，关于为何1月追加信贷和社融汇创历史新纪录的各类分析此起彼伏，尽管不少分析认同长信用政策的效果，但一些忧虑的声音也无法忽略，而忧虑的焦点无非集中于在1月信贷社融数据的超强预期展现出，否伴随着宏观经济重返特杠杆轨道，长信用的必须否意味著货币政策将重返大水漫灌的老路。少见特地理解1月数据，注目票据低快速增长带给的潜在风险李克强虽然此前也在多个场合提到过实行务实的货币政策、极力不做大水漫灌，但此次再度申明的背景原因却更为少见，尤其是特地说明分析月度金融数据则更加仍未过，至为高层对1月金融数据和市场忧虑的推崇，及时展开正面对此也释放出来大位预期的政策信号。

2019年进年，央行就宣告，1月份分两次上调金融机构存款准备金率总计1个百分点，同时2019年一季度届满的中期借贷便捷（MLF）仍然录做到。李克强回应，一个月内两次降准，既是迎合市场主体的反感呼声，也因我国存款准备金率比世界上任何主要经济体都低，在这方面有充裕的空间。

而且在降准过程中也必要重复使用了流动性。涉及金融机构要齐心协力，让更加多贷款更加便利流向实体经济和中小微企业，尤其是要向中长期贷款方向加大力度，以此引领宏观经济稳定运营、长年向好。李克强说道。

值得注意的是，对于1月追加信贷和社融创意低的背后，票据融资和短期贷款冲量显著，李克强也注目到了这一问题。他回应，降准信号收到后，社会融资总规模上升幅度表面看较为大，但仔细分析就不会找到，其中主要是票据融资、短期贷款下降较为慢。这不仅有可能导致套利和资金打滑等不道德，而且可能会带给新的潜在风险。

实质上，券商中国记者了解到，去年下半年以来，货币市场利率上升造就票据融资利率的上行，曾多次一度经常出现了票据融资利率与银行结构性存款等高息理财产品之间的利率凌空，因此给银行和企业获取了一定的套利空间。至于从去年5月以来一路高歌猛进的票据融资中，到底有多少规模是套利则无法估量，不过，监管部门也注目到这一问题，年初以来监管部门就采取措施传输套利空间。央行金融市场司副司长邹澜就称之为，票据减少中的套利不道德归属于个别现象，是不免有的，我们也在紧密注目。

总体来说，1月票据融资快速增长主要与企业票据融资意愿强化、票据在解决问题账款欠薪方面的优势更进一步突显和季节性因素有关。所以，李克强拒绝，涉及部门要严肃分析研究今年以来实体经济和中小微企业实际贷款的变化情况，要吃准问题，采行有针对性的措施。高层近期频吹风不做分析严格，背后有何诗意高层近期屡屡向外界获释不做分析严格（QE）、不做大水漫灌的政策信号，这也是在当前市场预期恐慌时的及时对此回应。2月15日，央行公布1月金融数据时难得的开会数据理解吹风会，会上，央行货币政策司司长孙国峰回应，从历史规律看，1月份是全年贷款投入最少的月份，今年1月新增贷款情况与去年同期情况类似于，与实体经济的市场需求是相匹配的，归属于合理水平，不是大水漫灌。

务实货币政策的倾向并没再次发生转变。货币条件要与维持经济稳定快速增长及物价平稳的拒绝相匹配，既无法泊，也无法凸。要根据维持经济稳定增长和防止系统性风险的拒绝，构建总量有助于，优化信贷结构，同时还要顾及外部平衡，在多目标中做到好综合均衡。从总量看，广义货币和社会融资规模合理快速增长，根据形势发展变化，反映了逆周期调节的拒绝，节奏上也有春节等季节性因素的影响，宏观杠杆率保持稳定，谈不上抽。

2月19日，央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在国新办吹风会上特别强调，央行交换票据（CBS）创设的目的在于提升可持续债的市场流动性，强化市场主体股份银行可持续债的意愿，反对银行发售可持续债来补足资本。并非中国版的QE，它与QE具有本质区别。2月20日，央行有关部门负责人再次理解1月金融数据，在拒绝接受《金融时报》记者专访时回应，贷款和社会融资规模的变化，既有季节性因素的影响，也有2018年表外融资大幅度上升后的恢复性因素，同时也体现了货币政策传导正在边际提高，既反对了实体经济，又提高了市场预期，而且当前货币信贷和社会融资规模快速增长与名义GDP增长速度是基本给定的，不是大水漫灌。下一步将增进货币信贷和社会融资规模合理快速增长，既要避免货币条件过凸引起风险，也要避免大水漫灌激化变形和之后积累风险，之后充分发挥好货币政策的结构优化起到，协商好本外币政策，做到好内部平衡和外部平衡之间的均衡，为供给外侧结构性改革和输掉防止消弭根本性金融风险攻坚战建构适合的货币金融环境。

值得注意的是，高层近期频吹风不做大水漫灌、不做分析严格，除了有平稳市场预期的起到外，否也伴随着未来货币政策更进一步严格的空间将受限？不少券商分析师近日也提醒要警觉货币政策更进一步严格预期落空的风险。瑞银中国首席经济学家汪涛就认为，鉴于整体信贷增长速度早已开始显著声浪，政府有可能在短期内不会稍微减少前进政策严格的力度和紧迫性。事实上，短期内央行有可能更加必须稳定信贷投入步伐；通过降准等方式更进一步放开货币政策的紧迫性和可能性也有所减少。全年而言，预计央行会调整基准存贷款利率，并且有可能再行降准最少200个基点。

大位快速增长与大位杠杆，该如何均衡？1月信贷社融数据的创意低，也让市场预期宏观经济将从大位杠杆重返特杠杆轨道，甚至有声音忧虑去杠杆政策刚刚获得可行性进展就要挽回。汪涛预期，2019年整体信贷增长速度之后声浪，但考虑到春节因素、再行再加政府有可能微调政策掌控信贷投入步伐，2月追加信贷有可能较1月高位大幅度回升。

不过，对2019年全年的未来发展比较明晰：预计整体信贷增长速度从2018年底的9.5%声浪至2019年底的11.5%，官方社会融资规模余额同比增长速度有可能从9.8%声浪至近12%。这对杠杆率而言意味著什么？汪涛称之为，过去两年政府持续前进去杠杆，2017年债务占到GDP比重持稳、2018年有所上升，2019年预计将再度下降。

考虑到整体信贷增长速度声浪而名义GDP增长速度上升，我们估计的债务占到GDP比重可能会下降6个百分点左右。虽然再度特杠杆可以承托短期快速增长、提振市场，但也有可能激化投资者对于中长期掌控杠杆率、防止金融风险的忧虑。

央行办公厅主任兼任新闻发言人周学东近日回应，金融危机后，美国等部分国家通过危机后的市场出清和结构性调整，使得生产要素重新配置，经济衰退的质量比较较高，这也解释这些国家经济显然必须经历市场出清的过程。对中国金融体系来说，管理金融乱象也必须维持定力，要咬咬牙，童年这一关，否则从金融平稳的看作，金融风险就无法获得完全管理。李克强今日在会上也特别强调，解决问题中国发展的将来问题，根本途径是全面深化改革，推展高质量发展，以胆改革、调结构增进经济稳中求进。

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